白酒平稳增长 全年预期不改

2020-01-19 10:10 来源:未知

   白酒板块Q2在高基数下难现加速增长,但仍保持平稳增长,其中高端白酒确定性最强,次高端及中档酒因公司具体情况有所差异。

  

  投资建议上,白酒建议继续坚守静待估值切换,重点配置高端茅五泸。

  

  

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   一、白酒中报预览:中报平稳增长,全年预期不改

  

   白酒行业去年二季度基数高,今年Q2增速较Q1相比,加速有一定难度,但基本能实现稳健增长,其中,高端三家公司确定性最强。茅台6月放量,五粮液也已经完成全年半数以上计划量,老窖则在茅五价格上行背景下量价齐受益。

  

   600元以下的白酒企业出现分化,渠道推力和去年基数的不同,决定报表不同表现。次高端白酒公司仍存在一些共性问题,高目标下发货多于终端出货,库存水平较高,导致渠道推力变弱的行业性问题,其中今世缘/汾酒表现好于同行。

  

   中档白酒仍在享受集中度提升+产品升级的红利,其中古井业绩仍有望显现弹性。结合草根和报表基数因素,我们预计老窖和口子具备Q2报表加速或超预期的可能。

  

   茅台:公司披露中报:公司19H1营业总收入411.7亿元,归母净利润199.5亿元,同比增长16.8%和26.6%,其中Q2收入186.9亿元,增长10.9%,归母净利润87.3亿元,增长20.3%。增速较Q1有所回落,主要系18Q2高基数,且公司因更换国酒茅台包材,预计有部分计划量受包材供应不足影响。在7月份持续发货、下半年基数降低、时间过半任务近半的背景下,预计下半年增速回升。

  

   五粮液:预计上半年普五发货量增长20%,6月份第八代普五上市提高价格,不过考虑去年Q2基数较高,且二季度为提振一批价蓄势第八代产品推出,公司收紧发货节奏。预计单二季度收入增长20%左右,利润增长25%。第八代普五多实行按月打款、按月发货政策,预计现金流指标平稳。

  

  泸州老窖:受益五粮液批价上行空间打开,老窖提价策略渐次落地。二季度受益五粮液控货,国窖放量超预期,带动收入预测中枢上移,我们预计单二季度收入增速25-30%区间,利润增速30-35%区间。

  

   洋河股份:草根调研反馈,公司4-5月加大发货进度,回款增长加快,淡季背景下,库存也相应有所提升,6月省内放缓发货,消化渠道库存。预计公司19Q2整体收入端增速10%附近,利润增速与收入基本持平。

  

   山西汾酒:草根调研反馈,公司4月对部分市场进行主动调整,控量挺价,增速较慢,5月公司放开打款,单月增速较高,库存也相应有所提升,6月回归正常。我们预计单二季度收入增速25%左右,利润增速27%,环比一季度略有提速。

  

  水井坊:公司披露中报: 公司上半年实现营业收入16.89亿元,归母净利润3.40亿元,扣非净利润3.40亿元,分别增26.5%、27.0%和15.0%。其中19Q2收入7.60亿元,归母净利润1.21亿元,分别增长29.3%和7.5%,扣非净利润1.22亿元,下滑16.8%(19Q2计提4500万元诉讼损失),收入受益基酒销售确认贡献,超出预期。

  

   扣除基酒销售等贡献,公司19Q2次高端增速21.9%左右,符合预期,显示次高端白酒仍保持渠道下沉及消费升级带来的持续扩容。单季利润放缓至个位数,主要系费用确认时点、消费税缴纳节奏和所得税基数三重因素影响。

  

   舍得酒业:公司去年以来优化经销商质量,经销商有进有出,收入增速较18年整体下一个台阶。同时公司期望通过加大消费者互动,直接拓展终端客户数量,但也带来费用率小幅上升。

  

   预计单二季度收入5%增长,仍然依靠增加经销商网点实现,利润增速8%,费用率上升,同时在次高端行业竞争激烈情况下,对经销商回款政策予以适度放开,现金流指标略差,期待公司效仿五粮液改革措施,进一步理顺渠道价格,重视渠道推力。

  

   口子窖:公司一季报并未如实反映实际增长情况(18Q4+19Q1合起来看,收入同比增长13.4%),二季度动销正常,库存合理,仍保持稳健双位数增长。我们预计公司二季度收入增速15%左右,同时由于公司是裸价销售模式,费用率预计仍保持相对低位,预计二季度净利润增速仍将略快于收入。

  

   古井贡酒:草根调研反馈,古井上半年完成全年回款任务60%+,其中Q1回款比重更高,Q2公司控制回款节奏,同时考虑到去年二季度高基数,预计19Q2收入端增速会放缓至15%左右。

  

   当前渠道库存不足2月,仍处合理水平,二季度价格保持坚挺并小幅提升。受益产品结构继续升级,以及集中度提升带来的竞争格局改善,业绩依然保持较快增速,预计二季度利润增速在30%以上。

  

   今世缘:公司二季度继续保持较好增长势头,草根调研反馈,二季度销售口径同比增长30%以上,当前库存1个月左右,处于合理水平,高端国缘系列继续保持较高增速。公司当前处于快速扩张期,今年费用端加大投入,预计利润端增速仍略低于收入端。我们预计二季度收入增速30%左右,利润增速25%左右。

  

   酒鬼酒:公司披露中报业绩快报,19H1收入7.1亿元,利润1.6亿元,分别同比增长35.4%和36.3%,推算19Q2收入利润分别增长40.5%和60.6%。预计受益内参完成全年规划指标带动,次高端酒鬼红坛等系列产品动销稳健,二季度有效控货,库存保持2个月左右。

  

   顺鑫农业:预计酒类业务稳健增长,二季度有望实现收入15%,利润20%增长。

  

   二、最新观点:白酒首推确定品种,静待估值切换

  

   展望H2,茅台批价是板块核心关注点,六月茅台放量相当于一次压力测试,放量后价格没有出现明显回落,且当前2000元相当于12年的1400元,仍处合理区间,三季度批价有望在旺盛需求及发货紧张背景下维持高位,行业景气度延续。

  

   我们看好三季度白酒板块的估值切换行情,其中高端白酒确定性最足。首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖,推荐今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望加速或维持高增的泸州老窖、口子窖等。

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