贵州茅台:高端市场地位稳固 长期投资价值凸显

2020-01-14 05:10 来源:未知

   投资要点

  

   近日公司披露半年报,2015年上半年实现营业收入157.79亿元,同比增加10.17%;归属于上市公司股东的净利润78.88亿元,同比增加9.11%,基本每股收益6.91元。

  

   业绩符合预期,显著优于同类企业。2015年上半年,公司酒类实现收入157.78亿元,同比增加10.17%。其中,茅台酒收入153.35亿元,同比增加11.49%;系列酒实现收入4.44亿元,同比下降21.78%。分地区看,国内实现收入153.51亿元,同比增加9.59%;国外实现收入4.27亿元,同比增加36.37%。预收货款23.37亿元,较去年底增加58.33%,经营活动产生的现金流量净额49.02亿元,同比增加14.29%。

  

  

   高端产品盈利稳定,系列酒尚需时日。2015年上半年,公司酒类毛利率92.61%,同比下降0.49个百分点。茅台酒毛利率93.80%,同比下降0.52个百分点;系列酒毛利率51.63%,同比下降12.08个百分点。销售费用率3.66%,同比下降0.77个百分比;管理费用率11.29%,同比增加1.08个百分点;财务费用率-0.12%,同比增加0.25个百分点。

  

   销售网络逆势增强保障主业持续稳定发展。2012年底白酒行业开始调整,至今公司业绩稳定性在同类企业中名列前茅,核心在于公司维护经销商利益,维持下游渠道健康。在行业持续调整的大背景下,不少酒企的经销商队伍大幅变动,而公司下游销售网络不但没有受到重创,反而逆势吸引更多优质经销商资源加盟,仅去年就新增300多家资质较好的经销商,国内外经销商与专卖店总数达到2000多家。今年公司又提出三不一确保,进一步巩固厂商关系,即2015年绝不增加茅台酒的投放量,不增加新经销商(特殊情况需要增加的,需经茅台经销商联谊会同意),不降低茅台酒出厂价格,稳定增长,确保经销商合理利润。

  

   借助国企改革有望改善激励机制。与众多国有上市公司一样,公司也存在国有股一家独大与管理团队缺乏激励的弊病。进一步考虑到白酒行业由过去的需求式增长变为挤压式增长,对经营能力的要求日益提高,我们认为这可能形成抑制公司未来发展潜力的重大风险。好在近期五粮液已经率先改革产生示范效应,公司控股股东茅台集团也承诺,将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。

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